客户集中度较高，综合毛利率持续下行，研发占比也落后同期可比公司行业均值，信通电子此次IPO能否闯关成功？

　　排队近两年后，近日，山东信通电子股份有限公司（简称：信通电子）更新了首次公开发行股票并在深交所主板上市招股说明书（申报稿），募集资金总额为4.75亿元。募集资金拟用于输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目、维保基地及服务网点建设项目、信通电子研发中心项目、补充流动资金。

　　通过梳理信通电子招股说明书发现，该公司在报告期内综合毛利率持续下行，研发占比也落后同期可比公司行业均值、还存在主要客户集中度过高等风险。此外，招股书披露的前五大客户中也存在异常。例如，2020年度，其第五大客户河北昌威电气设备有限公司的销售额占当年营收比例为3.14%，但经查询该客户的缴纳社保人数为0。

　　针对公司主营业务毛利率、客户集中度以及研发等问题，发现网向信通电子发送采访调研函，截至发稿前，信通电子未就相关问题做出合理解释。

　　毛利率持续下滑 研发投入低于同行

　　据招股说明书，信通电子主要是为以电力、通信等特定行业运行维护为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商，公司的主要销售产品为输电线路智能巡检系统、移动智能终端以及工业平板电脑等产品。

　　受益于所处行业良好的发展趋势和公司竞争优势等，经营业绩较为稳定。报告期内，实现营业收入分别为4.65亿元、6.15亿元和7.80亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7640.43万元、1.06亿元和 1.16亿元。

　　主营业务方面，报告期内实现主营业务收入分别为4.63亿元、6.14亿元和7.79亿元，呈现良好的增长态势。不过，从毛利率情况来看，该公司毛利率情况不容乐观。招股书显示，报告期内，主营业务综合毛利率分别为39.48%、38.23%、37.97%。

　　（截图来源：招股说明书）

　　具体到产品，主要是输电线路智能巡检系统毛利率在持续下降，报告期内，公司输电线路智能巡检系统毛利率分别为 47.02%、44.28%和41.28%，呈下降趋势，同比分别下降5.04%、2.74%、3%。该产品报告期内收入占比分别为51.26%、46.87%、50.44%。

　　（截图来源：招股说明书）

　　而公司输电线路智能巡检系统主要产品类型为ST2303B/S，其中 ST2303B/S V2、ST2303B/S V4及ST2303B/S V6为公司最主要的产品类型。报告期内，上述三类产品的合计销售收入占公司输电线路智能巡检系统收入的比例分别为74.37%、87.68%和 82.29%，占比较高。

　　（截图来源：招股说明书）

　　但随着市场竞争加剧，ST2303B/S V2和ST2303B/S V4的竞品逐步成熟，信通电子旗下产品不得不采取降价策略。根据招股书披露的价格信息来看，其ST2303B/S V2产品在2021年提价后，2022年便进行了大幅降价，价格甚至比2020年还低了不少。

　　（截图来源：招股说明书）

　　招股书还显示，报告期内，公司销售毛利率分别为 39.46%、38.18%和 37.95%，呈持续下降的趋势。

　　针对主营业务毛利率持续下滑的问题，信通电子在招股书中表示，2022年，ST2303B/S V2和 ST2303B/S V4 产品毛利率有所下降，主要系2022 年平均销售单价下降所致，主要原因系：一是 ST2303B/S V2 和 V4 作为相对成熟的产品，随着产品市场需求扩大、技术标准逐步统一和其他竞争对手的进入，市场竞争逐步加剧，发行人产品销售价格有所下降；二是公司向山东鲁软数字科技有限公司智慧能源分公司、江苏思极科技服务有限公司等客户销售的产品数量较大，基础型号较多，毛利率相对较低。

　　随着公司积极拓展电力及通信行业客户以及在手订单的持续攀升，公司存货账面价值整体呈上升趋势。报告期内，公司存货账面价值分别为1.34亿元、2.34亿元和2.23亿元，占流动资产的比例分别为26.70%、30.42%和26.70%。

　　与此同时，为了扩大产品销售规模，信通电子的赊销规模也越来越大，而这也影响到了其应收部分的规模。报告期各期末，公司应收账款净额分别为1.58亿元、2.26亿元和2.92亿元，占流动资产的比例分别为31.40%、29.42%和34.93%。

　　随着应收账款金额的增加，不仅加大了公司流动性压力，提高资产负债水平，也增加了回款风险。同时，随着计提坏帐准备的增加，在一定程度影响也会影响公司的利润水平。

　　客户集中度较高 大客户存异常

　　作为一家电力、通信领域产品配套服务企业，信通电子的产品主要销售给电力、通信等行业内的企业，主要客户包括国家电网、南方电网、中国电信、中国移动、中国联通以及上述客户的配套供应商等。

　　招股书显示，报告期内，公司对前五大客户（同一控制下的合并口径）的销售收入分别为 2.67亿元、3.04亿元和4.01亿元，占公司当期营业收入的比例分别为57.48%、49.42%和51.43%。公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例相对较高。如果部分客户采购需求、付款政策或市场环境发生变化，可能对公司经营带来不利影响。

　　（报告各期前五大客户情况：招股说明书）

　　除高度依赖前五大客户外，信通电子招股书披露的前五大客户中也存在异常。比如，其2020年度的第五大客户河北昌威电气设备有限公司，信通电子在2020年对该公司销售输电线路智能巡检系统1459.13万元，占当年营业收入的比例为3.14%。但经查询发现该客户的缴纳社保人数为0。

　　（数据截图：企查查官网）

　　作为技术壁垒型行业，增加科研投入、形成技术护城河是企业长久发展的根本。但是从招股书中我们发现，信通电子在研发上面的投入明显不及同行业公司。招股书显示，2020-2022年，信通电子的研发费用分别为3562.47万元、5117.98万元、6840.71万元，研发费用占收入的比重分别为 7.67%、8.32%和 8.77%。研发费用率均低于同行均值。

　　（截图来源：招股说明书）

　　业内人士表示，在企业发展的过程中，研发费用率长期低于行业均值，研发人员规模相比同行公司偏低，一定程度上可能会对公司的技术积累和创新能力产生不利影响。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）