撰稿|行星

来源|贝多财经

“微创系”分拆上市动作不断。近日，微创心律管理有限公司（以下简称“微创心律”）向港交所递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市，高盛和中金公司为其联席保荐人。

据贝多财经了解，微创心律分拆自微创医疗科学有限公司（下称“微创医疗” ，00853.HK）。目前，“微创系”已有微创医疗、心脉医疗(688016.SH)、心通医疗(02160.HK)、微创机器人(02252.HK)、微创脑科学(02172.HK)和微电生理(688351.SH)六家上市公司。

若此次微创心律冲击港交所IPO成功，“微创系”上市公司将再增一例。此外，微创机器人还曾在2022年6月发布公告称，该公司申请配发及发行不超过116,062,930股A股，并建议向上海证券交易所申请A股于科创板上市及买卖。

据公告披露，微创机器人董事会拟将自建议发行所得款约28亿元投资于手术机器人研发项目、手术机器人产业化项目、营销体系建设及学术推广项目、补充流动资金。截至目前，微创机器人暂未在科创板递交上市申请材料。

一、高门槛、低渗透率的CRM器械市场

据微创心律招股书介绍，该公司是一家研发驱动的商业阶段医疗技术公司，产品涵盖CRM（即心率管理）器械，包括心脏起搏器、植入式心脏复律除颤器、导线、心律管理患者监护仪及心律不齐诊断器械等。

微创心律在招股书中称，该公司是一家总部位于法国的公司，其首款心脏起搏器于1963年创制。截至最后实际可行日期，该公司已在三大洲进行研发及制造活动，共有36个产品实现商业化，并在全球49个国家及地区进行销售。

值得一提的是，微创心律主营的CRM器械曾被业内称为心血管领域中技术含量最高的领域之一，受患者认知程度上升、医疗保健基础设施改善等因素影响，其市场前景颇为可观。

根据弗若斯特沙利文统计，全球CRM器械市场由2016年的97亿美元扩大至2021年的106亿美元，且预计于2030年进一步扩大至128亿美元，正处于蓬勃发展态势。

其中，中国是全球CRM器械的第三大市场，也是最大的新兴市场。弗若斯特沙利文报告显示，CRM器械的国内市场规模由2016年的3.93亿美元增长至2021年的6.03亿美元，复合年增长率为8.9%，并预计于2030年进一步扩大至12.51亿美元，复合年增长率为8.4%。

但在2021年，中国每百万人中仅植入了89.7件CRM器械，远不及欧洲的1065.6件。换句话说，国内CRM器械产品类别渗透率低，患者群体庞大，相较已经成熟的国外市场，具备更大的增长潜力。

而由于行业技术、市场集中度、监管及服务方面的高准入门槛，这条前景广阔的CRM器械赛道至今仍是一片蓝海。

据弗若斯特沙利文统计，仅有五大跨国企业进入CRM器械领域并拥有2021年全球市场份额逾90%，其中微创心律是唯一仅专注于CRM器械的公司。

按2021年的销售收入及销量计算，在欧洲，微创心律在法国占据最大的心脏起搏器市场份额；在中国，微创心律是中国制造心脏起搏器的第一大供应商。

此外，微创心律亦将业务扩展至日本、美国、澳大利亚及加拿大等市场，并正在进入巴西、印度及阿根廷等新兴市场。

二、已获多轮融资，至今仍未盈利

通过多年的行业精心布局，微创心律现已在主要的成熟及新兴区域市场取得稳固的市场地位。而这位国内细分赛道中的“龙头企业”，自然获得了不少资本的青睐。

本次冲刺上市前，微创心律就已经完成了3轮超2.5亿美元的融资，投资方包括云锋基金、高瓴资本、中金资本等明星机构。其中最近的一次C轮融资于2021年7月完成，由高瓴、微创医疗共同领投，共融资1.5亿美元。

“低渗透率+高技术壁垒”带来的市场潜力，不仅为微创心律吸引了一批“众星云集”的投资队伍，也在疫情期间为其营收业绩持续赋能。

招股书显示，2020年、2021年和2022年，微创心律的营业收入分别为1.80亿美元、2.20亿美元和2.05亿美元，毛利率分别为56.1%、56.6%和56.3%。不难看出，微创心律的业绩整体保持增长态势，但2022年则略有下降。

需要指出的是，由于业务扩张导致的成本增加，微创心律的年内亏损分别达到5430.10万美元、8806.30万美元和1.07亿美元。截至目前，微创心律暂未实现扭亏为盈。

而由于微创心律对在研产品开发的未来规划，预期研发成本将于可见未来继续占经营成本总额的绝大部分，可能导致其净收入的持续亏损。报告期内，微创心律的研发占比分别为31.3%，28.9%和28.9%。

笔者认为，医疗器械市场一直是以投入成本大、回报周期长为显著特征的“长坡厚雪”赛道，对于出生“微创系”家族、背靠众多资本的微创心律而言，此次冲刺IPO并非终点，而是其迈向新征程的起点。

能否稳坐CRM器械“领头羊”的宝座、继续一路高歌前行，微创心律的未来发展值得我们共同期待。