久期财经讯，10月27日，惠誉已确认长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)长期发行人违约评级为“A-”，展望稳定。

该公司的评级反映了其强大的业务结构、地域多元化、高质量的港口、零售、基础设施和电信业务带来的稳定现金流，以及管理层稳健的财务管理记录。

展望稳定反映了惠誉的观点，即尽管由于具有挑战性的经营环境(尤其是电信和港口部门)，其2023年的收益疲软，但其财务状况将继续保持强劲。

关键评级驱动因素

经营环境仍具挑战性：惠誉预计，由于欧洲电信部门业务的恶化、基础设施部门的股息减少以及港口业务的逆风，长和的运营在2023年将继续低迷。

惠誉预计港口收益将受到吞吐量下降和仓储收入减少的影响，此前，2022年由于供应链中断，仓储收入增加。然而，零售部门强劲的盈利和更高的投资收入将会部分抵消港口收益恶化所带来的影响。惠誉预计2024年其主要细分市场(特别是电信部门)将迎来温和复苏。

2024年电信业务将迎来收益回升：惠誉预计，在迎来2024年缓慢复苏前，其欧洲电信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(CKHT,A-/稳定)的利润贡献在2023年将继续下降，尽管盈利在2023年下半年略有改善。因为该公司一直在提高关税以缓解成本上升及基站资产出售所致影响，以使其不再对收益比较产生影响。由于通胀环境下的成本上升以及2022年末完成的英国基站资产的出售，2023年上半年公司收益下降。

稳定的基础设施现金流：惠誉预计基础设施现金流将略有下降，反映出过去几年长和在其基础设施部门的主要实体——长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited,简称“长江基建集团”,01038.HK,A-/稳定)实施了更严格的监管调整，尤其是在英国和澳大利亚。然而，惠誉相信，随着本轮调整基本完成，未来几年的现金流预期已有所改善。此外，受监管公用事业公司的资产基础和收入可能将受益于英国和澳大利亚的高通胀。

轻资产模式：该公司正在电信部门推行轻资产模式。2023年4月，公司宣布剥离其意大利网络资产，并将持有这些资产的实体的多数股权出售给一家私募股权公司。该公司还在6月份宣布将其英国电信营运业务与Vodafone Group Plc(BBB/正面)合并，合并后CKHT将持有49%的股份。这两笔交易还有待监管部门的批准。

惠誉认为，如果这两笔交易完成，对公司信用状况的影响将是有限的，因为惠誉预计财务指标将略有改善，一次性收益和资本支出减少抵消了营收贡献的下降。

稳健的财务状况：在基站资产出售收益的加持下，长和的资产负债表近年来有所改善。因该公司通过出售资产减少了债务，并降低了电信部门的资本支出，其EBITDAR净杠杆率从2021年的3.5倍改善至2022年的3.4倍。惠誉预计，由于公司盈利下降，2023年EBITDAR净杠杆率将略有上升，但随着盈利将迎来温和复苏，未来两到三年净杠杆率将逐步改善。惠誉预计，随着港口产能的扩大和零售部门门店增加，资本支出将在2023年上升，然后在2024-2025年放缓。

结构性从属风险降低：长和的港口、基础设施和电信业务是资本密集型业务，杠杆率较高，这限制了该公司的评级。现金流也存在一些结构性的从属关系，特别是在公用事业和基础设施资产中，因为在资产产权层面存在债务，这些业务的经营性现金流只能通过股息获得。然而，来自基础设施或CKHT以外业务的现金和股息流入可以覆盖母公司的利息负担，从而缓解了结构性从属风险。

评级推导摘要

长和的评级得益于其按地域和部门划分的业务多元化，这为其提供了稳定的现金流，支撑了其强劲的业务状况。保守和审慎的财务管理的稳固记录和连贯的战略也为业务状况提供支持。

长和是一家集基础设施、港口、零售和电信业务于一体的综合企业集团，因此几乎没有同业公司拥有类似的商业模式。然而，该公司与中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK，A/稳定)有一定的可比性，尽管中电控股在受监管资产的稳定回报支持下拥有更强大的业务状况，而且历来财务状况更稳健。中电控股的受监管资产主要尤其香港地区业务——中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited,简称:“中华电力”,A/稳定)持有。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-惠誉调整后收入将在2023-2024年增长1%-3%

-2023-2024年，惠誉调整后EBITDA利润率为22%-23%

-派息比率为30%。

-2023-2024年，资本支出每年为280亿港元。

-2023-2024年没有重大收购或处置。在惠誉的评级案例中，惠誉没有考虑网络资产公司的出售或其英国电信业务与Vodafone的合并，因为这两笔交易都在等待监管机构的批准。

评级敏感度

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

假设长和的业务概况保持不变：

-EBITDAR净杠杆率持续在3.1倍或以下;以及

-收购和派息后的自由现金流(FCF)一段时间内持续为正

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-EBITDAR净杠杆率持续高于4.1倍;

-收购和处置后的自由现金流一段时间内持续为负

-业务结构和资本结构管理发生重大变化，不利于信用风险状况

-经常性现金质量下降或数量减少

流动性和债务结构

强劲的流动性和融资渠道：长和评级受到其强劲的流动性状况和资金渠道的支持。截至2023年6月底，报告的现金及现金等价物为1,290亿港元(2022年底：1,380亿港元)，而短期债务则为430亿港元。债务到期期限分布合理。该公司有很强的资本市场渠道和良好的银行关系。

发行人简介

长和是一家在香港特别行政区上市的多元化企业集团。该公司的主要业务包括电信，主要是在欧洲、香港特区和东南亚的移动业务，以及基础设施、零售和港口。

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